国企股行情与“中国特色估值体系”

（日期：2023年2月21日）

一、事件：

近期，部分低估值国企类股票涨幅较为出色，已经成为A股市场的一个热点板块。

例如，从1月份以来，

浪潮信息（000977）涨幅已达到72.17%，

航天晨光（600501）涨幅已达到69.40%，

耀皮玻璃（600819）涨幅已达到54.98%，

科大讯飞（002230）涨幅已达到54.31%，

安徽合力（600761）涨幅已达到51.71%，

南网能源（003035）涨幅已达到48.68%，

中远海科（002401）涨幅已达45.36%，

中国电信（601728）涨幅已达43.20%，

徐工机械（000425）涨幅已达40.43%，

光迅科技（002281）涨幅已达到36.77%，

航天工程（603698）涨幅已达35.37%，

太极股份（002368）涨幅已达34.80%，

杭叉集团（603298）涨幅已达34.56%，

华电重工（601226）涨幅已达34.51%，

涨幅均明显超越大盘指数。

二、分析点评：

首先，部分国企类股票表现出色，与证券市场相关管理部门的政策和引导有关。

去年11月份，证监会主席易会满在金融街论坛年会上首次提出“中国特色的估值体系”概念。

他表示，要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

接下来，12月初上海证券交易所制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》，主要是服务推动央企估值回归合理水平。

12月中旬，中央经济工作会议提出2023年经济工作“五大任务”之一是切实落实“两个毫不动摇”，深化国资国企改革、支持民营经济和民营企业发展壮大。

强调“针对社会上对我们是否坚持‘两个毫不动摇’的不正确议论，必须亮明态度，毫不含糊，要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力，坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系”。

这些引导和相应的政策举措，都在一定程度上利好国企，有利于国企类股票估值水平的提升。

其次，国企分布在各行各业的多条战线上，其中有相当一部分（甚至是较大部分）的国企已经取得了行业内的优势地位，比如说属于掌握核心技术（比如说一些国防军工、高端电子通讯科技等领域），或者拥有较高的市场份额（如央企基建类公司）甚至拥有历久弥新的品牌（如酿酒等等），成长性并不差，有的公司甚至是处在朝阳行业，未来的成长前景较好，但国企类股票在A股市场中并没有按照理性的估值方式来定位，部分国企股票以其基本面来看，估值水平明显低于民企。

数据显示，2021年以前，民企净利润增速通常高于国企，2021年开始到2022年第三季度，国企净利润表现开始好于民企。

但是盈利局面改变了，估值上却出现背离。

2021年以前民企市盈率（PE）为国企市盈率（PE）的约2.28倍至3.44倍，2021年之后，在国企盈利能力持续强于民企后，民企市盈率（PE）相对于国企市盈率（PE）的倍数反而升至4倍以上。

第三，从经济周期的角度看，国企的财务特征在过去几年得到了优化或控制（2015-2017年中央在推进“去杠杆”的宏观政策，主要实施对象首先就是国企），而在目前新一轮宏观经济即将复苏的背景下，国企获得信贷资源从时间上看领先于民企，从数量上目前也估计领先于民企，因而有望率先获得经济复苏的效果。

金融数据显示，自去年下半年以来，政府部门积极融资以稳定经济大盘，在此背景之下，中央国企和各地方国企必然也是主动融资和稳经济大盘的生力军，而相比之下，最近2年民企在疫情反复和宏观经济低迷的背景下，投资意愿淡薄，信贷意愿不强，因而在目前疫情宣告结束大流行、宏观经济正在复苏的背景下，国企无疑先行了一步，有望抢占市场先机。

综上所述，拥有较好市场地位的国企，在“国企改革”、“强化公有制的领导地位”、“宏观经济复苏的带动者”、“低估值”、“证券市场管理层喊话”等多重利好的推动下，股票价格出现良好涨幅，属于理性行为，且行情在后市有望向纵深发展。

三、后市建议：

综合看，我们建议投资者可以从以下几个角度挖掘国企类潜力股：

（1）具有较高的行业地位：比如说企业规模较大、市场地位较高、技术水平领先、品牌力较强。

（2）从产业的生命周期的角度看，行业处在成长期尤佳，处在成熟期的也可以考虑，但需要避开衰退型行业。

（3）公司目前的杠杆水平不要太高，应该是从原来相对较低的杠杆水平开始逐步加杠杆的比较好。

（4）相对于同行业的国企，股票的估值水平较低。

四、风险因素：

（1）宏观经济复苏进程不达预期；

（2）美联储继续加息扰动全球金融市场；

（3）国际地缘政治变动、中美关系出现波动，等等。